当时索罗斯忽略了期限更长的情况,像中国和日本这类低估本币价值和生产要素价格的做法在长期内都是行不通的,要么提高要素或者本币的价格,要么让流动性在国内泛滥,将资产价格吹得老高。
索罗斯一方面认为汇率可以影响基本面,甚至发挥长期作用,另一方面他又认为:“自我强化的过程持续越久,则其本身越脆弱,最终还是要自我逆转,启动一轮反向的自我加强过程,这就是一个完整的反射性过程。”最后,索罗斯还是认为应该稳定“基本趋势”,让汇价和“主流倾向”相互作用。他假设外汇市场中只有投机交易属于“主流倾向”,而贸易和非投机资本流动则独立于“主流倾向”,它们构成了“基本趋势”。基本趋势是独立于人的心理和汇价波动的。索罗斯强调:“预期并不是一种随心所欲的、反复无常的东西,它们必然植根于自身之外的事物。”从中可以看出,他还是承认“基本趋势”是独立于“主流倾向”的,这像公司的内在价值独立于证券交易者的情绪一样。在此基础上,索罗斯寻找可供交易的转折点,他首先根据经常项目下的贸易流量和资本项目下的长期直接投资确定“基本趋势”,这个基本趋势应该反应了这个货币宗主国的经济繁荣度和稳定程度,政治风险也要加入,在此基础上看汇率是否在投机资金所代表的“主流偏向”下大大背离了“基本趋势”。在此背离过程中,主流倾向和汇价是相互影响和交互强化的,这就是反身性过程。一旦识别出了大幅度的背离,索罗斯就要随时关注是否出现了转折迹象,也就是说反身性过程出现了动能不足的迹象,如果确认了存在这类迹象,则索罗斯就会进场反向交易。其实,巴菲特也是这样一个反向交易者,他是根据价格和价值的背离程度进行有选择的反向交易的,最近几年巴菲特做空美元,也是根据美元汇价与美国经常项目的背离作出反向交易决策的。
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